成败系于苹果一身|有隐忧 立讯精密业绩改善机构仍减持

　　《投资者网》谢莹洁

　　编辑 吴悦

　　围绕苹果手机的消息最近成为热点，作为苹果产业链代工巨头的立讯精密工业股份有限公司(002475.SZ，下称“立讯精密”)的最新业绩预告，也引起市场关注。

　　立讯精密近期披露了第三季度业绩预告，预测前三季度归母净利润为61亿至65.66亿元，同比增长30%至40%，扣非净利润为54.74亿至59.8亿元，同比增37%至49.8%。

　　这家含着金钥匙出生的明星企业，2010年头顶“苹果概念股”光环上市，2020年年末股价已涨到63.5元/股，此后却在波动中下滑，最新股价徘徊在30元/股上下。

　　为了消除市场顾虑，立讯精密持续加码研发，并拓展消费电子以外的增长路线，近期还画下了不凡蓝图：成为汽车电子一阶供应商。但市场最终是否认可，还有待观察。

　　财报提示大客户依赖风险

　　公开资料显示，立讯精密是苹果供应链企业，为苹果代工耳机、手表和手机多产品线及零部件等多环节，主要业务是为客户提供高速互连、声学、射频天线、无线充电、震动马达、通信基站相关产品的解决方案。

　　(数据来源：Wind，下同)

　　2022年上半年，立讯精密营收819.6亿元，同比增长70.23%，净利润37.84亿元，同比增长22.5%。

　　招商证券在研报中分析，公司核心大客户苹果的终端需求和库存水位健康，下半年秋季新品如期发布、备货量好于预期，立讯精密在iPhone(参与两款新机) 、Watch(在高端产品份额) 、Airpods(在新机份额提升)等主要新品份额均超预期，推动业绩明显提速。

　　自2020年以来，立讯精密消费电子的业务营收比重维持在84%以上，今年上半年占比提升至85.34%。

　　值得一提的是，苹果相关的消费电子业务未来仍是公司高速成长的发展侧重点。今年年初，立讯精密发布公告拟募集70亿元投入消费电子相关业务，扩充产能布局。

　　另一方面，立讯精密在财报中也对风险有所提示，尽管大客户在业内属于顶尖，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如果重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。

　　近几年来，立讯精密业绩相对稳定，但在2021年，公司首次增收不增利，彼时其第一大客户占比达到74%。

　　2019至2021年，公司营收分别为625.16亿元、925亿元和1539.46亿元，净利润分别为47.14亿元、72.25亿元和70.7亿元。

　　追根溯源，消费电子板块毛利率一直呈下滑趋势。2018年至今年上半年，该业务毛利率从21.2%下降到11.5%。

　　2022年上半年，立讯精密综合毛利率同比下滑3.7个百分点至12.5%，财报解释称，海内外疫情的不断反复，导致了公司经营成本的上升，拖累了整体盈利能力。

　　瑞银证券分析称，立讯精密苹果业务的毛利率可能是主要痛点，公司苹果业务正从零部件供应转向垂直一体化组装，总装供应商通常是零部件成本的转嫁对象，这可能令毛利率收窄。尽管预计苹果业务的生产良率有望提升，但其苹果业务的毛利率应会低于市场一致预期。2022/23年每股收益预测下调22%/27%，比市场一致预期低6%/18%。

　　受专利侵权困扰寻出路

　　为了消除市场顾虑，立讯精密持续加码研发。2019年至2021年，其研发支出分别达到43.76亿元、57.45亿元、66.4亿元，2022年上半年研发投入同比增长38.4%至36.4亿元。

　　随着立讯精密与苹果深度绑定，美国专利侵权调查也随之而来。美国国际贸易委员会(简称“ITC”)规定，其可以对进口贸易中的不公平行为发起调查并采取制裁措施，调查对象为进口产品侵犯在美合法登记的知识产权，以及进口贸易中其他不正当竞争行为。

　　最新调查结果显示，ITC判定立讯精密一款HSIO产品对一项代号为117的专利造成侵权，并未构成对代号为255和767的两项专利的侵权。

　　9月13日，立讯精密发布公告，ITC认定为专利侵权的产品仅为少数上一代直接出口美国的产品，该产品此前已不再出口美国，当前产品均已由现行版本取代，另两件产品ITC认定不构成侵权。

　　在加速专利发明的同时，立讯精密还在寻求第二增长点。今年2月11日，立讯精密公告称，与奇瑞控股、奇瑞汽车和奇瑞新能源三家公司签署战略合作框架协议，并计划与奇瑞新能源成立合资公司，开展零部件配套和整车代工业务，目的是协同奇瑞做整车ODM(原始设计制造商)。

　　同日，立讯精密还宣布，控股股东立讯有限投资100.54亿元，收购奇瑞控股集团有限公司、奇瑞汽车股份有限公司和奇瑞新能源汽车股份有限公司部分股权。

　　3月25日，公司斥资11亿港元收购汇聚科技(01729.HK)74.7%的股份，进一步布局通讯互联业务。

　　今年上半年，电脑互联产品及精密组件营收同比增长58%至44亿元，通讯互联产品及精密组件同比增长159%至36.44亿元，但汽车业务短期承压，营收同比增长19%至21亿元。

　　业绩改善为何机构仍减持

　　在做出了一系列努力之后，立讯精密二级市场表现仍不乐观。

　　从立讯精密的十大股东来看，今年二季度香港中央结算有限公司(北向资金)减持4251.3万股;傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值混合型基金减持150.06万股。

　　5月10日，立讯精密实际控制人之一、副董事长王来胜出于对公司前景看好，以集中竞价交易方式增持公司股份703万股，增持金额为2亿元。

　　增持短期内颇有成效，4月末至8月末，公司股价从25元/股涨至40元/股，但此后市场又回吐了大部分涨幅。截至9月30日收盘，该股报29.4元/股，市值2084亿元，滚动市盈率27.5倍。

　　从盈利预期来看，部分研究机构展望有些悲观。瑞银证券近期下调公司评级至“卖出”，主要理由是，客户苹果的集中度可能从优势转为风险。2022年公司苹果收入集中度预期可能达到81%( 若合并iPhone组装业务将再提高5个百分点) ，预计2024年公司收入/盈利增长将出现实质性下滑。

　　瑞银还认为，立讯精密苹果市占率见顶。苹果业务集中度较高令新业务增长重新加速的难度加大。预计苹果组装和金属中框业务将导致毛利率波动、放大盈利风险，公司资产负债表和自由现金流可能因苹果业务而恶化。

　　财报显示，随着对外并购的增长，公司资本支出也明显增加。2018年至2021年，立讯精密的固定资产净额从94亿元增加到341亿元，今年上半年达到365亿元。

　　今年上半年，公司负债率较上年同期增长5.4个百分点至61.8%，流动比率与速动比率分别为1.2与0.75，低于2与1的正常值。

　　尽管立讯精密短期内面临压力，也有研究机构认为公司未来仍有一定的成长空间。东北证券最新研报指出，短期来看消费电子领域随着传统备货旺季的来临，公司新产品表现趋于成熟，老产品持续保持领先市场地位，市场份额将有望提升。汽车领域已形成汽车线束、连接器等产品线，随着下游需求的增加，业绩将稳步增长。预计2022年至2024年公司营收分别为2053/2642/3196亿元，同比增速33.4%/28.7%/21%。(思维财经出品)■