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　　“投资摩拜的所有机构中，只有两家赚到了钱，而投资ofo的机构中，只有一家。”

　　一家成立7年的一线投资机构负责人向Tech星球(微信ID：tech618)说道：摩拜为A轮进入的愉悦资本带来了大约8倍的回报，为B轮进入的熊猫资本带来了4倍左右的回报，剩下的机构都几乎没赚钱，甚至赔钱。而ofo的投资机构中，几乎只有金沙江创投赚到了钱。

　　创投热潮逐渐退去，热潮中产生的资本回报却不甚如意。

　　如今，创业风口稀缺的大背景下，资本行业又遇到募资难、退出难的困境。过去几年涌现的上千家投资机构竞争激烈，获得千百倍回报的投资神话，正在成为过去。

　　蓝象资本合伙人宁柏宇的直观感受是，由于市场上的热钱变少，GP和LP都变得更加理性了，交易频次变低，交易金额变小。“过去，每个月都有很多大额融资的新闻报道，而现在每出一个都当于是重要消息。 ”

　　“风险投资机构趋向于集中，进而优胜劣汰。这是一个自然趋势，也是不可避免的。”宁柏宇说。

　　当下的投资环境，可以形容为“主投天使轮次的机构最受影响，中后期投资机构出手变慢;人民币基金回报压力变大，美元基金长期观望的机构变多;大投资机构开始变得保守，众多中小机构挣扎求生。”

　　GGV执行董事于红告诉Tech星球，尽管今年GGV投资频次并没有明显变化，但对行业的周期性变化感受依旧很深。

　　风停了

　　2017年，一家早期机构合伙人张伟与一家共享经济创始人只聊了不到1个小时，就下定了决心要投资。创始人还在回公司路上时，就意外地收到了张伟打来的几百万元天使轮投资。

　　通过这场不到1个小时的谈话，张伟便认定，“这家公司一定会成为一家独角兽。”

　　张伟认为，中国存在全民身体素质下降、人们缺少安全感和幸福感等问题，其中有些都可以通过投资科技公司的方式来解决。而他所投资的这家共享经济公司，可以解决其中的一个问题。这也是张伟下注如此快的原因。

　　如张伟预料的那样，他投资的这家共享经济公司，紧接着又获得了多家一线基金的投资，总融资额很快超过了1亿元。这让张伟更加坚信了自己的判断，向媒体一遍遍讲述该项目的投资逻辑，以及自己的投资理念。

　　诚然，共享经济曾是最大的风口之一。最风光的时候，打着共享经济旗号的公司超过了百家，吸引了百亿资金。其中，不乏阿里、腾讯等互联网巨头的加持。

　　但令人没想到的是，曾经炙手可热的共享经济，才没到两年就真的凉凉了，摔死的“猪”不计其数。

　　如今，当Tech星球再跟张伟聊到投资过的共享经济项目时，他已经不愿意多谈，“毕竟不是多么光彩的事情。如果是高光时刻的话，大家都愿意去聊。”

　　共享经济并非唯一冷静下来的风口。文娱这个曾经备受追捧的赛道，如今也已进入冷静期。

　　2016年，李漫漫从一家科技媒体的市场岗位，跳槽到一家文娱投资机构做投资经理。回想起那一年，李漫漫至今热血沸腾，她一心扑在被投公司和行业研究上，把文娱行业上下游的公司都看了一遍。那是她最为忙碌，也是成长最快的一年。

　　同年，她所在的机构，投了10家文娱创业项目，共计1亿多元，“作为一家主投天使轮，且盘子不算大的机构，这样的出手量算很大的了。”

　　可是，经历了2015至2016年的爆火后，到了2018年，文娱行业开始进入资本调整周期，对市场的认识慢慢回归到“创造价值”的本质上来。

　　张霞也供职于一家文娱投资机构。不过，如今这家机构已经基本不投文娱项目了。“文娱公司的报表基本都没有盈利的，拖款也很严重。”然而，为了保持行业的敏锐度，她们还是会向往年一看出去看项目，只是不再出手了。

　　“这两年涌现了很多投资机构，今年很多机构出手量降低了5-6成左右。”AA投资创始合伙人王浩泽认为科技、企服为主的无风口投资时代，对应的是投资底层投资逻辑转变——单个明星项目回报降低、投资成功率要求提高。撒种子式投资机构将退出市场。成功率提高背后是投资人深入产业，懂销售、懂市场、懂研发。

　　此外，现在投资机构的出款周期也开始变长，一些去年看好的项目，今年才会打款。

　　上海一家新成立的机构负责人这样调侃当下的创投圈：“以前是FA帮投资人筛选项目，现在是FA帮项目筛选投资人。”

　　报告数据也显示，2018年开始蔓延的投资低潮，在2019年并没有回暖迹象。

　　36氪6月底发布的《2019 年中创投报告》中提到：2019年1月-6月17日，国内一级市场共计发生2787笔投融资交易(不含并购、上市)，总计交易金额接近3629亿元人民币，投融资热度已经降到五年来的最低点。

　　找钱，全员募资

　　“等等吧”、“我也没钱”……

　　从去年底到今年上半年，张伟接二连三见了几十个LP，每次得到的都是类似这样的回复。

　　尽管张伟明白募不到资的原因，但心里还是气不过。更难的是，他在一次次信心被击垮的时候，又不能将心里的不满表现出来，只能装作若无其事的样子。

　　同样募资不顺利的还有投资经理田宁。

　　行情好的时候，像募资这么重要的事情，根本轮不到投资经理出马。

　　行情不好的时候，合伙人开始动员全员募资，作为一名投资经理，田宁也要出来跑市场了。尽管田宁搜罗了一遍过去积累的资源，但依然没有一点作用，合伙人方面募资也进行地并不顺利。在过去的8个月中，田宁所在的机构除了帮地方政府落地了一个项目，拿到几千万，除此之外，便无任何动作了。

　　“今年，中小投资机构的生存状态都是一致的，即主营业务变成了募资。”田宁说。

　　募资难，是很多中小机构都正在面临的难题。

　　CVSource投中数据也同样显示了这种趋势，2019年上半年VC/PE募集完成基金数量同比下降了 51.69%，总规模则下降了30.17%。以完成募资基金规模计算，2019年上半年，中国VC和PE机构的募资额已经不及两年前的1/4。

　　为何募资如此难?

　　田宁认为，由于之前的投资没有达到预期，让LP失去了信心。另外，一些人秉持“现金为王”的策略，把钱放在自己的口袋里，干脆自己做直投，“每个人过得都很难。”

　　形势变得不好之后，募资变得举步维艰，但张伟认为，募资变得困难不能怪外界，最重要的还是自己的能力不够，“VC市场是红海，我们与一线投资机构相比，很难找到优势所在，LP会投钱给头部的基金。”

　　当下，投资机构的两极分化越来越严重，头部效应越来越凸显。

　　清科集团创始人、董事长倪正东曾指出，当前市场上赚钱的投资机构主要有两种，一类是如红杉资本这类头部机构，“他们不仅有'子弹'，还有'军火库'，'海陆空'都有，募资动不动就是几十亿、上百亿美元”，第二类则是带国字头的机构，比如央企、国企等。

　　中小投资机构不如头部投资机构抗风险能力强，行业遇冷对他们影响更大。多位业内人士告诉Tech星球，在募资难的当下，很多VC都开始“重投后”了。

　　“各家机构给的钱都差不多，企业更多的是需要一些帮助”，李漫漫称，从2018年开始，她的工作内容从投资开始变成了投后。

　　田宁也是相同的情况。做投资经理3年来，他有两家拿得出手的项目，其中一家已经到了B轮，还有一家也马上要启动融资。过去8个月，他一直在尽力帮助这两个项目融资。

　　此外，在投资业务收缩的大背景下，为了验证自己的投资逻辑，几个月前，田宁只给自己留了一点零花钱，把工作3年挣的30万，都孤注一掷地投给一家看好的初创公司。

　　“投资之后，我背负着巨大的心理压力。”哪怕春节回家时，他过得也并不踏实，只希望能够尽快返京，商量公司发展策略以及融资方案。直到前段时间，这家公司又获得了下一轮投资，才让他一直紧绷的弦稍稍松了些。

　　如今，“钱荒”来袭，创投市场步入调整期。“几年前，过多短线投资人入场，造成市场过热。如今，因为行情下行，以及一二级市场倒挂等原因，让很多追逐短线投资的机构开始退场，市场逐步回归到理性状态。”中经合董事总经理彭适辰说道。

　　逃离VC的年轻人，有人卖起了保险

　　2019年的募资难题，也导致了投资机构人才流失。

　　2018年10月的一天，机构合伙人对李漫漫和她的同事们说，“我们北京的业务发展的不好，办公室过段时间就要裁撤了。大家如果有自己想去的地方可以找一找，也不着急。”

　　听这句话的李漫漫，并不惊讶，仿佛只是在等一个结果。过去三年，她们所投的项目有的倒闭了，有的“半死不活”，有的在硬撑——这让她对那天发生的一切早已有预感。

　　2018年12月，李漫漫及另外两位北京办公室同事被裁员。很多中小投资机构开始裁员，是过去投资行业鲜见的现象。

　　2019年曾辟谣裁员传闻的红杉资本，据了解撤销了金融投资组。头部机构尚且如此，中小投资机构人员寻找出路就不难理解。

　　在接受Tech星球采访的当天，李漫漫刚刚收到一份offer。此时，距离她最初找工作已经过去了8个月。

　　这段时间，她投了上百份简历，其中大部分都石沉大海。她面临的窘境是，再找工作时，市场上已经基本没有再招投资经理的岗位了——一线机构基本没在招人，而一些小基金自顾不暇，也没有再招人。她只好又做开始自己的老本行——市场工作，但面试官大多对这一行为表示不理解。

　　现在的就业形式过于严峻，以致于一些做投资经理朋友咨询李漫漫要不要跳槽时，她给出的建议都是，“如果不是不换工作明天就要‘死’了，就不要换了。等大环境好一些了，再跳槽也不迟。”

　　一家投资机构的合伙人表示，“今年，有好多投资人找不到工作。”彭适辰看到的情况是，“大部分投资机构对雇佣新人，都采取非常谨慎的态度。”

　　青山资本合伙人张野表示，宏观来讲，人的流动一定和资金的流动是相匹配的。不过，人的流动相较于资金会有一定的滞后性，今年的人才流动是去年“钱荒”的表现。

　　过去几年，中国创投行业大爆发，无数的年轻人涌入创投行业。

　　蓝象资本合伙人宁柏宇向Tech星球介绍，以教育行业投资为例，在他刚入行的2013年，仅有30位专门看教育的投资人，但现在这一数字已经超过了500。宁柏宇认为，有的人转行是个好现象，VC行业没有办法容纳这么多年轻人。

　　一些年轻的投资经理开始重新寻找公司的工作机会，而一些投资合伙人则选择创业。在被几十家LP拒绝后，张伟就坚定地走上了二次创业的道路。他想，既然做投资很难找到优势所在，不如重新转入到创业这个熟悉的战场上来?

　　他认为，相较于上次创业，自己的身体没之前好了。在Tech星球采访的前几天，他喝酒喝伤了，显得有些疲惫，说话都得提着劲。当然也有好的地方，比如做投资的经历，让他的思维变得更加系统，也能让他站在更高的视野上看问题。

　　不过，张伟经常遭到的质疑是，“做投资人做久了，习惯了高高在上，还能贴身做事吗?”他迫切地需要一场胜利来证明自己。

　　一位在国贸投资圈混迹多年的投资人观察道，今年有投资人去做了FA、去了公司做高管，甚至还人卖起了保险……

　　还有一部分人在犹豫，到底要不要离开。

　　今年28岁的李天一，曾在大学时创业做过母婴方向的项目。在如今大环境不好的情况下，他开始考虑，要不要开一家母婴店?

　　看到行业的人来来去去，他也希望“给自己买个保险”，留一条退路。而母婴店如果能够长期好好经营，至少现金流是稳定的。不过，让他犹豫的地方是，在VC行业待久了，真的还能做一个成功的创业者吗?

　　这些人的离开去向选择虽然不同，但是理由高度一致：要么是因为钱，如若投资放缓，意味着他们只能拿到基本工资，没办法拿到更可观的Carry收入;要么为了追求内心的安全感，选择了相对稳定的工作。

　　但，仍有人选择坚守。期待科创板和美股回暖，对创投行业带来新的改变。

　　“行业洗牌之时恰是谋定之时。”田宁称，“回望过去，一次次的行业低谷塑造了一批优秀的企业，在寒冬中，猎人们开始狩猎，在大变局中或许勇敢的普通人更容易觅得一些机会。”

　　彭适辰表示，“风投是需要长时间沉淀和积累的行业。风投产业也成为一个周期性的产业，回顾历史可以发现，企业、个人要能逆周期思考，才会有一个较佳的回报。”在他看来，所谓“危机”，指的是危险中才有机会。只有亲身经历产业的鼎盛和低谷时期，以及领悟项目的成功喜悦和失败痛苦，才能蜕变成为一个成功的投资人。

　　张野认为，我国创投市场在2005年潮起，股改全流通和随后的A股IPO重启，一批创投人从外资VCPE机构里分裂出来，带来了本土创投的崛起。2014年双创牵引下开始第二波，到2016年达到顶峰，2016年全年股权融资笔数是2013年的近6倍。这个数字从2017年开始下滑，今年从数字上看几乎回到了2014年前的水平。

　　“而现在，是‘汐退’时期。”张野向Tech星球解释称，潮汐是在天体引力下的海水运动情况，早上的称为潮，晚上的称为汐。汐退之后就是夜晚，夜晚会更冷更长一些，但是过了夜晚就是白天。“但无论是潮还是汐，都是一个行业发展的必经阶段，是价值反馈的必要环节，每次潮退和汐退都能看见裸泳的，也能看见漂亮的贝壳。”